IPO и ICO в ракурсе перспектив привлечения капитала

IPO и ICO в ракурсе перспектив привлечения капитала

В 2018 году в Узбекистане прошел первый успешный запуск IPO частной компании на Республиканской фондовой бирже «Ташкент». В 2019 году Узбекистан вышел на мировой рынок госдолга, разместив евробонды на $1 млрд.

О потенциале мирового рынка ценных бумаг и криптобирж и возможности его использования для привлечения инвестиций в Узбекистан.

Согласно данным Всемирной федерации бирж (WFE), по состоянию на апрель 2020 года совокупная рыночная капитализация ценных бумаг, обращающихся на мировых биржах, составляет 97% суммарной капитализации предприятий на мировом фондовом рынке, или $89,5 трлн. Ежедневный объем торгов акциями на них составляет около $5 трлн., а это 54% от мирового оборота, причем 22% приходятся исключительно на американские биржи NYSE и NASDAQ. Наряду с классическими биржами, растет популярность криптобирж и аналога IPO — ICO. Давайте разбираться, насколько интересен IPO для компаний Узбекистана и какие есть перспективы у ICO.

IPO как фактор капитализации

Принято считать, что IPO (Initial Public Offering – первичное публичное предложение) — это заветная мечта любой компании, потому что успешно развивающийся бизнес в определенный момент начинает испытывать необходимость в привлечении сторонних финансов для дальнейшего расширения. Так, одним из вариантов решения этой проблемы является проведение IPO компании, т.е. выпуск ценных бумаг (акций) компании и последующее их размещение на бирже для свободного обращения. После этого компания становится «публичной», т.е. открытой для инвесторов. Это становится своеобразным подтверждением успешности бизнеса.

Выход частной компании на IPO является важным и во многом стратегическим решением. Для участия в IPO на международной бирже компании необходимо представить большое количество отчетов о финансово-хозяйственной деятельности за весь срок существования и достичь определенного уровня капитализации (около $50 млн.), репутация должна быть безупречной, а сам бизнес — доминирующим на рынке в своей сфере. Если компания отвечает базовым требованиям, она начинает подготовку к IPO. Для этого обычно нанимаются специалисты, которые уже зарекомендовали себя в сфере подготовки компаний к IPO, что служит неким сигналом о подготовке к IPO и для внешней публики. Также компания нанимает консультантов и андеррайтеров. Обычно андеррайтер — это финансовое учреждение, например, банк или страховой холдинг, который уже проводил размещения на IPO. Важны авторитет и опыт такого участника, т.к. он не только консультирует компанию, но и служит основным посредником между ней и инвесторами, которые вкладываются в IPO. Такие правила не появились на пустом месте, а, как принято выражаться, так исторически сложились (см. врезку «Как это начиналось»).

Как это начиналось

Самый ранний документ, свидетельствующий о выпуске акций, относится к 1288 году, когда шведская медедобывающая компания Stora Kopparberg (в настоящее время Stora Enso) стала публичной. В середине XVI века у крупных торговых компаний в Европе не было достаточно средств для расширения своих торговых операций. Для увеличения инвестиций они стали привлекать частных инвесторов в обмен на свои ценные бумаги, впервые реализовав принцип современного IPO. Успех данной затеи привел к появлению множества акционерных компаний во всех сферах торговли и перевозок.

В начале XVII века в Голландии была образована Ост-Индская компания для объединения враждующих торговцев с целью торговли со странами Востока без посредников, а также для создания конкуренции испанским, английским и португальским торговым судам. Это была первая компания, которая была зарегистрирована на официальной бирже.

Первое же относительно современное IPO произошло в 1602 году, когда Ост-Индская компания предложила своим учредителям нести долевую ответственность и, соответственно, принимать долевое участие в распределении прибыли. А в 1611 году компания была переименована в Амстердамскую биржу, где впервые стали проводиться операции с ценными бумагами, а также с векселями и государственными ценными бумагами.

Следует отметить, что изначально всю торговлю акциями на данной бирже проводили не более 20 человек, но в скором времени в торговлю акциями было вовлечено почти все население, что привело к созданию большого числа акционерных обществ в различных сферах деятельности и привлечению крупных инвестиций. Но ввиду отсутствия на бирже четкой системы регулирования размещения акций многие акционеры прибегали к мошенничеству и раздували «пузыри», которые массово лопались, принося убытки и банкротства. В результате в 1720 году был принят Акт «О мыльных пузырях», который привел к снижению стоимости ценных бумаг и вызвал уменьшение активности на рынке на тот момент.

Однако это не остановило рост популярности публичной продажи ценных бумаг, а, наоборот, ускорило темпы развития фондовых рынков, инструментов регулирования и выработку «правил игры» в этой сфере. Конец врезки

Выгода от размещения акций на международных биржах также является спекулятивной и не гарантированной для каждой компании, которой удалось выйти на IPO. По статистике, на 10 компаний, которые стали публичными, только 2 компании получают рост акций и существенную прибыль. Также следует учитывать, что стоимость акций зависит от финансовых кризисов, геополитики, спекуляций на бирже и форс-мажорных ситуаций и нет никаких гарантий на страхование или возврат средств при падении стоимости, т.е. IPO является высокорискованным предприятием.

Смысл выходить на IPO есть только тогда, когда компания максимально развилась локально и ей «тесно» в своих границах, а также имеется спрос на продукцию или услуги компании в международном масштабе или изначально есть интерес со стороны инвесторов и венчурных фондов. Самыми прибыльными и актуальными компаниями по статистике считаются компании, предлагающие решения в электронной коммерции и высоких технологиях.

На крупнейших фондовых биржах мира торгуют акциями десятки тысяч компаний, однако в топ-100 попадают только самые успешные с миллиардными оборотами либо компании-единороги, которые по удачному стечению обстоятельств получили быстрый рост на старте. Напомним, что компанией-единорогом принято считать стартап, основанный после 2003 года, текущая стоимость которого составляет более $1 млрд. (например, Uber, Xiomi, SpaceX, Яндекс).

Ежегодно международная сеть консалтинговых компаний PricewaterhouseCoopers публикует отчет про топ-100 самых дорогих публичных компаниях мира, которые котируются на различных международных биржах. Согласно отчету, рыночная капитализация топ-100 компаний мира с декабря 2019 года по март 2020 года снизилась на 15% — до $21,5 трлн. в связи с пандемией короновируса. Несмотря на это, 2020 год обновил рекорды стоимости компаний, представленных во врезке «Топ-10 самых дорогих компаний мира».

Топ-10 самых дорогих компаний мира

- Saudi Aramco — самая дорогая компания в мире, она заявила о себе только в 2019 году, официально опубликовав финансовые отчеты за 2018 год. Сразу после выхода акций на фондовую биржу Tadawul ее стоимость достигла почти $1,900 млрд. Компания считается одним из мировых лидеров по добыче и запасам нефти, а ее IPO — самым успешным в истории. Компания полностью принадлежит государству Саудовской Аравии.

- Apple inc. (США) — долгое время была самой дорогой компанией в мире, но из-за определенных финансовых неудач потеряла свое первенство. Тем не менее, компания в мировом рейтинге по рыночной стоимости занимает вторую позицию с показателем $1397 млрд.

- Microsoft (США) — третья по стоимости компания в мире с рыночной стоимостью $1274 млрд.

- Alphabet Inc. (США) — интернет-компания Google с рыночной стоимостью $1020 млрд.

- Amazon Inc. (США) — ретейл-компания, которая в 2019 году была самой дорогой компанией в мире. В настоящее время рыночная стоимость компании оценивается в $924,52 млрд.

- Facebook (США) — интернет-компания с рыночной стоимостью $633,49 млрд.

- Alibaba Group — китайская интернет-компания электронной коммерции с рыночной стоимостью $610,13 млрд.

- Berkshire Hathaway Inc. (США) — американская холдинговая компания, управляющая множеством компаний в США и по миру с рыночной стоимостью $562,39 млрд.

- Tencent — китайский конгломерат, занимающийся электронной коммерцией с рыночной стоимостью $492,9 млрд.

- Visa Inc. (США) — международная компания в сфере финансовых услуг с рыночной стоимостью $441,61 млрд.

На сегодняшний день по всему миру насчитывается более 200 фондовых бирж с различным уровнем капитализации. Деятельность таких финансовых институтов оказывает влияние на интенсивность экономических процессов всего рынка. Согласно отчету Всемирной федерации бирж (WFE), по состоянию на апрель 2020 года в топ-10 крупнейших бирж в мире вошли представленные во врезке «Топ-10 мировых бирж». Все остальные фондовые биржи делят между собой 21,2% от мирового оборота ценных бумаг.

Топ-10 мировых бирж

- Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) — крупнейшая в мире, которая вместе с Euronext N.V. принадлежит самому крупному в мире биржевому холдингу Intercontinental Exchange (ICE). Капитализация рынка NYSE составляет 31,5% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 4100 компаний (2018 г.).

- Служба автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ) — американская биржа высоких технологий. Капитализация рынка NASDAQ составляет 14,5% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся свыше 3700 компаний (2018 г.).

- Японская фондовая группа (JEG) появилась в результате объединения двух крупнейших бирж Японии (Осакской биржи ценных бумаг и Токийской фондовой биржи). Капитализация рынка JEG составляет 6,0% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 3607 компаний (2018 г.).

- Шанхайская фондовая биржа (SSE) — крупнейшая торговая платформа континентального Китая, является некоммерческой организацией, управляемой Комиссией по регулированию ценных бумаг КНР. Торги осуществляются двумя типами акций (в юанях и долларах). Капитализация рынка SSE составляет 5,5% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 1860 компаний (2021 г.).

- Гонконгская фондовая биржа (SEHK). Капитализация рынка SEHK составляет 5,0% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 2538 компаний (2020 г.).

- Всеевропейская фондовая биржа (Euronext N.V.) имеет операционные фондовые биржи в Амстердаме, Брюсселе, Дублине, Лиссабоне, Лондоне, Осло и Париже. Капитализация рынка Euronext N.V. составляет 4,3% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 1500 компаний (2020 г.).

- Шэньчжэньская фондовая биржа (SZSE), как и Шанхайская, управляется Комиссией по регулированию ценных бумаг КНР и специализируется, как и американская NASDAQ, на работе с компаниями высокотехнологичного сектора экономики. Торги осуществляются двумя типами акций (в юанях и долларах). Капитализация рынка SZSE составляет 3,9% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 2375 компаний (2021 г.).

- Лондонская фондовая биржа (LSE) — одна из крупнейших и старейших бирж Европы и один из наиболее известных мировых рынков ценных бумаг. Капитализация рынка LSE составляет 3,5% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 2483 компании (2018 г.).

- Саудовская фондовая биржа (Tadawul) — относительно молодая (основана в 2007 г.) и единственная биржа в Саудовской Аравии. Капитализация рынка Tadawul составляет 2,4% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 199 компаний (2019 г.).

- Фондовая биржа Торонто (TSX) входит в канадский холдинг TMX Group. Капитализация рынка TSX составляет 2,2% от мирового оборота ценных бумаг. В котировальном листе находятся 2231 компания (2019 г.).

Параллельная ICOномика

Наряду с классическим IPO — первичным публичным размещением акций — все большую популярность в наши дни приобретает так называемое ICO (Initial Coin Offering). В отличии от IPO, где на биржу выставляются акции компании, в ICO выставляются так называемые монеты, или токены, – криптовалюта, которая котируется на онлайн-криптобиржах. Также отличительными особенностями ICO от IPO являются отсутствие какого-либо государственного или надзорного регулирования, децентрализация, низкий порог входа и возможность стать инвестором для любого человека, имеющего доступ к интернету и небольшой начальный капитал.

По данным CoinMarketCap, общее количество криптовалют в мире составляет около 3000. Первым ICO в истории стало размещение токенов для проекта Mastercoin в 2013 году, собравшее $5 млн. Большая часть ICO запускалась на блокчейне Etherеum, а самыми доходными и популярными криптовалютами стали биткоин, эфир (etherеum) и альткоин.

Пик ICO пришелся на 2017-2018 гг., когда проходил резкий рост рынка цифровых денег, что в итоге обернулось «пузырем», который схлопнулся, оставив за собой убытки и отток инвесторов. В 2019 году аналитическое онлайн-издание The Block подсчитало, что за все время было проведено свыше 5600 ICO, которым удалось привлечь около $64,5 млрд. Средняя сумма, которую привлекали разработчики, составляла $36,2 млн., но только 10,8% имели положительную доходность.

Сейчас крайне сложно оценить доходность ICO ввиду того, что многие проекты просто прекратили существование. Из тех проектов, что до сих пор котируются на криптобиржах и стали «историей успеха», можно назвать, например, проект EOS, который привлек на ICO свыше $4,1 млрд., продавая свои токены по $0,93. В апреле 2018 года их цена достигла исторического максимума в $22,89, доходность превысила 2360%. Сегодня среднерыночный курс актива составляет около $2,63, что в любом случае на 183% выше цены первичного размещения.

Однако таких «историй успеха» не так много. Больше и чаще происходят мошенничества с токенами и схлопывание пузырей, когда вложившиеся инвесторы теряют свои средства, а из-за отсутствия регулирования ICO не могут вернуть их в принудительном порядке. Чтобы хоть как-то внести порядок в нерегулируемый хаос ICO, в 2019 году была внедрена другая схема ICO под названием IEO (Initial Exchange Offering), т.е. «первичное биржевое предложение».

Размещение стало более прозрачным и менее рискованным, т.к. по этой схеме не разработчики проектов ищут инвесторов, а криптобиржа отбирает перспективные команды, продвигает их токены и ищет инвесторов. Подобные криптосделки проходят в порядке живой очереди и завершаются в считанные минуты. Однако в какой-то момент интерес к данной площадке резко сошел на нет. В мае 2019 года проекты привлекли финансирование на $1,2 млрд., но уже в июне эта сумма упала на 88%, до $125 млн. На старте практически все IEO показывали сотни и даже тысячи процентов роста, однако в итоге многие из них оказались в убытке.

Хотя IEO и удалось некоторым образом упорядочить процедуру и создать некие «правила игры», но основная проблема с мошенничествами и раздуванием пузырей так и не была решена. Кроме того, статус криптовалют и криптобирж в разных странах оценивается по-разному. Так, в 2017 году в КНР, Южной Корее, Австралии, США и ряде стран ЕС были полностью запрещены все ICO, а Facebook и Google внесли запрет на рекламу криптовалют и любого контента, связанного с криптовалютами и ICO. В то же время, к примеру, Сингапур не только легализовал криптовалютные площадки, но и сформировал достаточно либеральную позицию по регулированию эмиссии и реализации цифровых валют.

Если говорить о будущем интересе к криптовалютам, то есть мнение, что он будет связан с появлением регулирования, которое уже принимает все более осознанную форму, а именно — с появлением цифровых валют центральных банков (CBDC). Например, центральные банки по всему миру заявляют об интересе к выпуску CBDC. Пока лидером среди крупнейших стран является Китай, который уже провел первую тестовую раздачу цифрового юаня населению. Разработку CBDC также анонсировал Банк России.

Вопросы регулирования альтернативных IPOкриптобирж и криптоактивов не потеряют своей актуальности, и в самом ближайшем будущем мы увидим их развитие и потенциал, который может быть интересен для внедрения в Узбекистане.

IPO в Узбекистане

В 2018 году АО «Кварц» в качестве эксперимента впервые в истории Узбекистана провело первое IPO на Республиканской фондовой бирже «Тошкент». По итогам торгов были проданы 54% от общего объема выпущенных предприятием акций на сумму более 7,5 млрд. сумов. Новыми акционерами компании стали 3305 человек.

Помимо первого успешного IPO, Узбекистан в 2019 году вышел на мировой рынок госдолга, разместив так называемые евробонды на $1 млрд. Тогда бумаги разместились с доходностью на 60-70 базисных пунктов выше, чем, например, у российских евробондов, несмотря на существенный разрыв в рейтингах и кредитном качестве. Кроме этого, 17 ноября 2020 года Минфин объявил о дополнительном размещении суверенных международных облигаций Узбекистана на Лондонской фондовой бирже. Таким образом, можно сказать, что интерес государства и спрос на облигации будет продолжать расти.

На сегодняшний день ввиду масштабного развития финансового сектора экономики страны, а также успешного эксперимента с первым IPO, все больше отечественных компаний стремятся к размещению своих акций на Республиканской фондовой бирже «Тошкент». Так, согласно данным биржи, по итогам торгов за I полугодие 2020 года было зафиксировано 19358 сделок с 22,4 млрд. ценных бумаг 72 эмитентов на сумму 192,27 млрд. сумов.

За этот период наибольшее количество сделок было совершено с ценными бумагами банковской, строительной и промышленной отраслей. С ценными бумагами банковской отрасли было зафиксировано 8045 сделок, что составляет 41,56% от общего количества биржевых сделок. С ценными бумагами 5 эмитентов строительной сферы были заключены 4729 сделок (24,43% от общего количества биржевых сделок).

Наибольший объем торгов зафиксирован с ценными бумагами эмитентов банковской сферы на сумму 89,81 млрд. сумов, что составляет 46,71% от общего объема биржевых торгов. Объем сделок, совершенных с ценными бумагами 3 эмитентов страховой отрасли, составил 47,48 млрд. сумов, (24,69% от общего объема биржевых торгов).

Наибольший объем торгов и наибольшее количество сделок было зафиксировано с ценными бумагами 34 эмитентов из города Ташкента – 6228 сделок на сумму 99,38 млрд. сумов, что составляет 51,69% от общего биржевого оборота. Далее по наибольшему количеству торгов идут Ташкентская область, города Фергана, Андижан и Навои. Капитализация эмитентов, включенных в биржевой котировальный лист на 3 января 2020 года, составила 52,5 трлн. сумов.

Также стоит вспомнить, что, по сообщению Министерства энергетики Узбекистана, госкомпания «Узбекнефтегаз» разместит до 49% своих акций на IPO не позднее 2024 года, что является первым большим шагом для госкомпаний такого уровня в рамках IPO. Также рассматривается вопрос проведения IPO для АО «Узтрансгаз» и АО «Худудгазтаъминот».

К вопросу о крупных размещениях акций на международных биржах, стоит отметить подготовку Алмалыкского горно-металлургического комбината к IPO в 2023 году. Уже был проведен независимый внешний аудит от международной аудиторской компании Ernst &Young, а оценкой готовности комбината к IPO занялась международная консалтинговая компания KPMG. Также, согласно ПП-4124 от 17 января 2021 года, Узбекский металлургический комбинат должен выйти на IPO в 2022 году, а Навоийский ГМК — к 2023-му.

В ближайшее время в Узбекистане будет прогнозируемо происходить бум IPO. В рамках общего развития экономики страны это отличный вектор развития, который укрепит престиж государства в международном клубе фондовых игроков и позволит не только частным и госкомпаниям привлечь дополнительные средства для развития, но и открывает возможности для каждого стать инвестором перспективных активов и усилить сберегательный потенциал своих денежных средств.

Необходимо усилить информационную доступность и своевременность инвестиционных возможностей для населения, а также популяризацию выгодности покупки акций отечественных компаний через Республиканскую фондовую биржу.

Когда граждане поймут и поверят, что хранить свои сбережения лучше или на депозитах в банках, или путем инвестирования в акции компании, а не дома под матрасом, тогда можно ожидать ускорения круговорота денег в экономике страны, что положительно отразится как на сбережениях граждан, так и на государственных финансовых показателях.

В стране/Финансовый рынок

Эдвард Романов

Журнал «Экономическое обозрение» №2 (254) 2021

Поделиться постом

Похожие новости

Последние новости